来源：多乐游戏跑得快 发布时间：2026-01-02 01:03:48
公司早年主营金针菇业务，2022年开始转型重点布局零食量贩门店，业绩迎来高速增长期，收入从2022年5.5亿元增长至2024年323亿元（CAGR约667%），2025年前三季度延续高增趋势（同比+77%）；盈利能力亦呈现提升趋势，净利率从2023年-1.6%提升至2024年1.9%，2025年前三季度改善趋势延续（净利率同比+2.7pcts）。截至25H1，公司门店规模已超过1.5万家，成为零食量贩万店巨头，产品主打性价比，以下沉市场加盟门店为主，聚焦华东与北方市场。
开店空间：预计公司未来门店天花板约3万家。1）行业维度，伴随2022年以后消费者偏好转向高质价比，零食量贩门店凭借更高的效率模型快速兴起，截至2024年全国门店数量约4万家。展望未来，我们大家都认为开店空间仍然充足，参考国内成熟市场湖南水平（平均每万人拥有0.8家门店），我们测算全国零食量贩门店数量天花板7.4万家。2）公司维度，通过目前万辰集团在各省的市场占有率、公司战略布局、同业竞争情况预估未来开店空间，预计万辰集团未来阶段性门店数量天花板可达3万家，对应未来开店增量空间仍有1万家。
第二增长曲线（一）：探索多元化品类。1）海外折扣经验：日本堂吉诃德，创立初期品类结构兼顾食品与家电等耐消品，2006年之后持续提升食品占比（内部以零食饮料为主，熟食便当、速冻预制品为辅），2006-2024年食品类营收CAGR约17%，占比由19%上升至51%。美国Trader Joe’s：商品结构同样以餐饮为主，通过高周转率的食品酒饮业务支撑高单店坪效，1988-2020年收入CAGR约16%。2）万辰集团打法：成立“好想来省钱超市”、“好想来全食优选”门店，增加烘焙、水果、冻品、日化、粮油调味、乳品、饮品等品类，此外在下沉市场部分门店建立“潮玩区”。
第二增长曲线（二）：积极培育自有品牌。1）海外折扣经验：日本堂吉诃德，2009年首次推出自有品牌，2021年对自有品牌进行升级，理念改变为“与顾客共同创造”+强调“慢慢的变多的惊喜”，2021-2024年自有品牌营收CAGR约22%，收入占比由13%明显提高至21%。美国Trader Joe’s：公司自有品牌占比超过80%，构筑“独特性+超高的性价比”护城河。2）万辰集团打法：好想来推出无糖茶、果茶、天然水等自有品牌产品，来优品推出100%椰子水自有品牌产品，以极致性价比为核心卖点，售价明显低于主流品牌相似产品。
1. 早年主要经营食用菌等业务（2011-2021年）：公司于2011年在福建漳州成立，原名万辰生物科技集团有限公司，主要经营金针菇等食用菌业务，为农业产业化国家重点有突出贡献的公司，2021年成功于深交所上市。
2. 转型零食量贩业务迎来加速增长（2022年至今）：2022年公司开始布局零食量贩领域，通过成立子公司南京万兴收购品牌“陆小馋”，并与“好想来”、“来优品”、吖嘀吖嘀”团队通过建立合资公司开展合作。2023年至今，公司零食量贩门店业务迎来加速增长期，将旗下四个品牌整合统一为“好想来品牌零食”，同时收购了“老婆大人”，壮大其零食量贩板块，2023至2024年公司收入从93亿元增至323亿元，同比增长约248%。
截至2025Q3，公司实控人王泽宁与家族通过直接和间接形式持有约43%的股份，具体来看：
1）王泽宁（王健坤之子）直接持股约13.6%，并通过持有含羞草公司80%及金万辰投资53%的股份间接持股，合计持有公司34.5%股权；
2）王丽卿（王健坤姐姐）直接、并通过持有金万辰间接持有公司约5.2%股权；
4）王健坤持有公司约0.2%股权，林该春（王健坤妻子）持有公司0.06%股权。
3.其他股东持有约46%的股份，包括深圳鼎信企业资讯管理有限责任公司持股约2.3%，香港中央结算有限公司持股约2.0%。
1）董事长王丽卿，长期在集团效力，公司向零食量贩转型后即在零售子公司担任要职，行业经验丰富；
3）董事、总经理王泽宁，执掌零食量贩子公司南京万兴，负责转型后公司零售业务发展；
3）副总经理李博、王松，均拥有生物、农业领域专业技能，负责公司食用菌业务发展；
5）副总经理杨俊，来优品品牌联合发起人，在量贩零食连锁经营领域具备丰富经验。
收入与净利润均实现长期快速地增长。2022/2023/2024/25Q1-3公司收入分别是5/93/323/366亿元，2022-2024年CAGR约667%，持续快速地增长主要得益于零食量贩快速扩张；归母净利润分别为0.5/-0.8/2.9/8.6亿元，2023年转型扩张期费用与经营效率不稳定，2024年利润触底后强势反弹，同比+454%，25Q1-3同比+917%。
2022年后公司由食用菌种植销售转向零食量贩门店业务。2021年及之前，公司所有收入均由食用菌行业贡献；2022-2024年，零食量贩行业营收由0.7亿元上升至318亿元，期间CAGR为2085%，收入占比从12%上升至98%，25H1零食量贩行业营收223亿元，收入占比99%。与此对应，公司销售模式跟随主业变化由经销模型向批发供货模式转变：2022年及之前，公司经销模式占绝对主导；2022-2024年，由于主营业务转型，批发供货模式占比从6%上升至95%。
华东地区为公司核心市场。从区域结构来看，华东地区为公司零食量贩主要市场，25H1门店约占比57%，内部来看江苏、安徽与山东三省门店数量较多，浙江与福建仍有较大开店空间；华中与华北为第二梯队重要市场，25H1占比分别为13%/9%；西北/西南/华南/东北为新兴市场，25H1占比分别为5%/6%/4%/6%。
密集开店导致店均收入波动。公司快速铺开零食量贩门店给单店收入带来挑战，25H1店均收入贡献同比-10%，我们大家都认为主要系门店加密所致，随公司拓店速度平稳与店型优化后有望改善。
我国零食行业渠道历经“流通-大卖场-线上-全渠道”四度变迁，伴随2022年以后消费者偏好转向高质价比，零食量贩打破原有“厂家-多级经销-终端”的供应通路，凭借更高的效率模型快速兴起，当前已成长为零食行业重要渠道。
2024年我国零食量贩行业市场规模约1400亿元。从成长性来看，2024年行业规模同比增长73%，增速远超传统零售渠道。从渠道占比来看，2024年零食量贩渠道占比达到14%，已成为休闲食品线下销售最主要渠道之一。
2024年零食量贩门店数量约4万家。2010年左右福建、湖南、浙江等地已有区域零食量贩成立，2022年底全国量贩零食门店总数仅约8000家。2023年头部企业开启全国化扩张、2024年万店模型得到验证，行业门店数量持续迅速增加，2025年6月门店总数已突破4.5万家，三年时间实现跨越式增长。
1）2023年，万辰系与很忙系的两强格局初步确立：2023H2行业先后迎来两次重大整合，万辰集团并购四个品牌并统一翻牌为好想来，零食很忙与赵一鸣宣布战略合并。
2）2024年，两强在加盟竞争中与另外的品牌拉开差距：主要得益于在资金优势下，两强通过加盟补贴持续提振加盟商信心，并先行占据市场核心点位。
3）2025年，“鸣鸣很忙&万辰集团”两强格局巩固：两强规模效应持续释放，对上游品牌的议价权提升、门店标准化/供应链建设更具效率、消费数据资产积累更为丰富，相关能力逐渐沉淀为企业内功，竞争格局日益稳固。
截至25H1，鸣鸣很忙、万辰集团门店数量占比近70%，其中鸣鸣很忙25H1门店1.7万家，2024年GMV约555亿元，万辰集团25H1门店1.5万家，2024年GMV约426亿元，剩余市场由区域品牌、跨界玩家分割。
湖南作为零食量贩标杆省份，零食量贩门店数量及密度均位居全国首位。湖南拥有全国性、地方性连锁零食量贩门店约5144家，目前每万人拥有0.8家门店，市场成熟稳定，将其作为其他省份测算开店空间标杆。
参考湖南成熟市场情况，全国零食量贩门店数量天花板约7.4万家。以湖南为参考，根据非流动人口、消费能力、经济发展水平等指标对各省进行分层后分别计算开店空间。得到全国零食量贩门店开店总空间约7.4万家，剩余开店空间约2.4万家。
万辰集团门店仍有约1万余家开店空间。通过各省目前万辰集团市场占有率、公司战略布局、同业竞争情况预估未来万辰集团市场占有率、开店空间，预计万辰集团门店可达3万家，对应未来开店空间仍有1万余家。
（一）海外经验：日美折扣零售巨头均成功探索第二增长曲线.路径一：品类拓展——坚持食品酒饮为主，控制耐用品占比
1）从品类属性来看，食品与日化等消费品高频低价，试错成本低，适合情绪+折扣消费场景；2）从需求维度来看，中国目前“在家吃饭”需求增加，相关场景需求较为旺盛；3）从竞争维度来看，日化、服装领域以天猫、拼多多为代表的电子商务平台已占据较大市场空间，而食品折扣领域竞争较低。
2009年，公司为应对长期低价策略带来的利润率压力，推出了自有品牌“情热价格”。公司初期使用激进的价格竞争策略以迅速打开市场，2011-2014年自有品牌营收从50亿日元增至788亿日元，期间CAGR约151%；但由于商品后续缺乏特色、利润空间小，2015-2019年自有品牌营收占比持续较低，2019年自有品牌营收占比仅为11%。
2021年，堂吉诃德对自有品牌做调整，更新理念、重新设计商标包装。2021年后自有商品理念改变为“与顾客共同创造”，商标、包装经过重新设计，强调“慢慢的变多的惊喜”，打造多个“爆款”。2021-2024年，自有品牌营收从1962亿日元增至3560亿日元，期间CAGR约22%，占公司营收比例由13%明显提高至21%。美国Trader Joe’s：
“好想来超值”品牌推出无糖茶、果茶、天然水等自有产品，来优品推出100%椰子水自有产品，以极致性价比为核心卖点，售价相较主流品牌相似产品平均低约50%；来优品省钱超市推出护手霜、洗衣液等日化类自有品牌商品。
参考市场其他连锁商超，日用百货毛利较高，米面粮油、调味品、生鲜多为较低毛利引流品。万辰拓展低毛利的生鲜、米面粮油、调味品等刚需品类，打造“高频引流品（生鲜粮油）+利润核心品（日化家清）+品牌护城河（自有品牌+零食）”的组合，1）收入端，能够吸引零食业态无法触及的高频家庭客流，推动销量增长；2）利润端，能够带动高毛利的日化产品、酒水、自有品牌等品类的销售，优化盈利结构。
本文摘自：中国银河证券2025年12月29日发布的研究报告《【银河食饮】万辰集团首次覆盖深度报告：万店为基，效率制胜》
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